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北斗星通股票

更新时间:2021-09-15 06:21:36

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   图片来源@视觉中国

   文字凯博洛财经,作者李楠,编辑吴娇颖

   另一只医药股将上市。

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   8月3日,北京伊妹儿医疗科技集团股份有限公司(以下简称“伊妹儿”)向港交所递交招股书,拟在香港主板上市。

   伊梅尔是谁?

   该公司成立于1997年,是中国最早的民营医疗美容机构之一。然而,此次IPO并不是伊妹儿第一次登陆资本市场。公开资料显示,伊妹儿于2016年10月在新三板挂牌,但半年内因融资渠道受限退出新三板。

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   根据伊妹儿发布的招股书,过去三年营收持续增长,但前两年一直亏损,要到2020年才能扭亏为盈。然而,伊妹儿在2021年第一季度取得了不错的业绩,营收2.7亿元,同比增长119%,净利润1005万元。

   伊妹儿的业务涵盖整形、人体雕塑、注射整形、激光美容、中医美容、口腔管理等领域,但其近70%的收入来自Light医疗美容项目,其中注射美容诊疗和能量美容诊疗主要包括肉毒杆菌注射、玻尿酸填充和热玛吉、皮秒、激光、光子嫩肤等。

   Light医疗美容项目的特点是客户单价低。面对C端用户,伊妹儿不得不以低折扣的Light医疗美容项目来获得客户和吸引新客户。这也是中国很多医疗、美容机构不得不面对的难题。尽管近年来医疗美容市场快速增长,但夹在上游供应商和下游互联网服务平台之间的医疗美容机构赚钱并不容易。

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   然而,在医疗和美学消费者最关注的安全方面,伊妹儿医疗事故频发,顾客投诉不断。据界面新闻报道,近五年来,全国各地分支机构至少发生了几十起医疗美容事故。在黑猫投诉平台上,仅2021年以来,就有多起针对京津冀、沪青、沈阳等地伊妹儿分公司的投诉,涉及熊猫针、三倍超皮秒、脂肪填充等多个医疗、美学项目。

   在依靠上市融资快速扩张赚钱之前,伊妹儿大概应该先解决这些问题。

   急着上市的伊妹儿到底有多缺钱?

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   招股书显示,2018-2020年,伊妹儿营收分别为6.61亿元、7.39亿元和8.11亿元,同比2019年增长11.8%,2020年增长9.7%。2018年至2020年的毛利率分别为53.7%、51.6%和53.6%,略低于行业平均水平58.72%。

   然而,招股书显示,2018年至2021年3月,伊妹儿累计亏损2亿元。2018年和2019年处于持续亏损状态,净亏损从1亿元扩大到1.18亿元。只是在2020年才扭亏为盈,实现净利润829万元,但与今年8.11亿元的营收相比,还是相当惨淡的。

   2021年第一季度是伊妹儿疫情的小爆发,这也可能给伊妹儿再次上市的勇气。

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   其在招股书中披露,2021年一季度营收达到2.7亿元,同比增长119%;净利润1005万元,超过2020年全年。本季度,伊妹儿的毛利率小幅增长至54.1%。

   综合收益表汇总来源/伊妹儿招股书

   事实上,这并不是伊妹儿的首次上市。

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   2016年10月,伊妹儿在新三板上市,但不到5个月,就宣布因“满足公司业务发展需要”而停止上市。在这份招股书中,伊妹儿解释称,四年前退市是“由于新三板交易流动性低,融资资源有限”。

   据天眼超称,伊妹儿在首次上市前已进行了三轮融资,包括天图投资、君联资本、华平投资、华泰紫金、欢乐资本和CDH投资

   为了筹集资金,伊妹儿签署了几项赌博协议。

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   2011年,伊妹儿进行A轮融资时,曾向投资者承诺,如果当年净利润低于5000万元,伊妹儿董事长王永安将向投资者无偿划转1.5%的股份。在伊妹儿未能取得上述业绩后,投资者获得了承诺的股权转让,但当时投资者对伊妹儿已失去信心,股权转让后退出伊妹儿。

   2016年4月,伊妹儿与投资者华美福、华泰瑞和签署对赌协议,规定IPO将于2021年1月1日前完成,若标的未完成,则需承担回购股份的义务。今天,伊妹儿直到2021年8月才提交招股书,没有达成任何协议。然而,天空调查显示,华美福特和华泰瑞和持有的股份在伊妹儿的股权结构中并未发生变化。华美富不再是股东,但其股份完全由控股公司Citrine HK持有。

   从伊妹儿过去的融资和上市经验来看,不难理解伊妹儿确实需要钱。

  伊美尔的钱都花哪去了?

  伊美尔在靠什么赚钱?

  从营收构成来看,注射美容等轻医美项目为伊美尔带来的收入,比整形手术项目更多。2018-2020年,伊美尔的轻医美项目收入分别为4.51亿元、5.17亿元、6亿元,占总收入的比例在68.2%、69.9%、73.9%,比重逐年上升。

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  这主要得益于近年来轻医美市场的火爆。和手术类项目相比,轻医美项目的特点是,风险相对较小、创伤小、恢复期短,单次价格也相对较低,获客难度较小,同时又因为项目效果维持时间有限,具备较高的复购率。

  除了传统的肉毒素、水光针,热拉提、超声刀、埋线提升等“抗初老”消费,近年来增长明显。安信证券研报数据显示,2024年轻医美市场规模预计将达到1443亿元。

  伊美尔的主力是轻医美项目,且越来越受青睐,但客单价不高是普遍问题。据其招股书披露,2020年,有超过28万人次购买了伊美尔的轻医美项目,每次诊疗的平均费用约为2177元。相比之下,整形手术项目的客单价要高得多。2020年,伊美尔整形手术的诊疗人次为24074,每次诊疗的平均费用为7198元。

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  一位业内人士向开菠萝财经表示,近年来,消费者更愿意接受“不动刀”,但由于轻医美项目市场竞争大,价格也相对透明,医美机构通常需要以较大力度的折扣用于获客;而手术类项目成本高,定制化程度高,相比之下市场还不够透明,获客难度比较大。

  根据招股书,2020年,伊美尔的活跃客户有8.66万人,其中,新客户有4.44万人,回头客4.22万人。到了2021年,仅第一季度,新客就有1.4万人,回头客多达3.2万人。

  为了拉新和维护老客户,伊美尔不得不把赚来的钱,拿去养活大量的销售和营销人员。销售成本占营收的比例接近五成,员工中有七成是销售、营销、管理等相关人员。

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  职员结构 图源 / 伊美尔招股书

  招股书显示,2018-2020年,伊美尔的销售成本分别为3.06亿元、3.58亿元、3.76亿元,占当年营收的比例分别为46.3%、48.4%、46.4%。其中,假体、注射物、护肤品、药品及其他医疗耗材的存货成本大约占据销售成本的一半,员工成本则占30%左右。

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  2018-2020年,伊美尔的公司员工成本总额分别为2.76亿元、3.41亿元、3.35亿元,占同期总收益的41.7%、46.2%、41.3%。

  不过,在伊美尔的员工里,医师和其他医疗人员占比仅有三成,销售和营销人员以及服务于营销和销售的客户服务员工、管理及行政人员的占比,高达七成。

  作为成立二十余载的行业老将,伊美尔仍选择继续“烧钱”。招股书显示,伊美尔计划以新设、升级自有品牌以及战略收购其他医疗美容机构的方式继续扩张。截止到2020年底,伊美尔仅有1.17亿元的银行存款及手头现金。

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  面对越来越激烈的市场竞争,加上高居不下的销售费用,伊美尔能否如愿通过上市和扩张继续赚钱,可能还要打一个大大的问号。

  中游医美机构,终究不赚钱?

  伊美尔如今的处境,也印证了医美产业链的冰火两重天,即上游供应商、下游互联网服务平台与中游医美机构之间的不平衡。

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  医美产业链分为上中下游三个部分,在大多数行业研究报告里,上游主要包括药品、医疗耗材和器械的生产商,中游主要指医疗美容机构,下游为终端市场即消费者,还包括传统广告、医美中介APP等。以消费者较为熟知的企业举例,“玻尿酸巨头”华熙生物、医美机构伊美尔以及医美APP新氧,分别位于产业链的上、中、下游。

  华熙生物、爱美客、昊海生科等位于产业链上游的原料供应商,2020年分别实现净利润6.46亿元、4.39亿元和2.3亿元,年毛利率一般能达到75%。爱美客2021年一季度的毛利率甚至高达92%。

  以在医美中被广泛应用的玻尿酸为例,爱美客招股书显示,对营收贡献最大的嗨体、爱芙莱、宝尼达三款产品,2019年的毛利率分别约为93%、90%、98.7%。核算下来,每支成本仅约25元、31元、33元。而且,购买和注射此类产品的客户为了维持效果,需要多次返购,因此客户群固定,上游供应商能够“旱涝保收”。

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  但夹在产业链中游的公司,日子并不好过。

  位于中游的医美机构,普遍毛利较高、净利润低。即便是华韩整形、鹏爱医疗等知名上市公司,也存在增收容易、增利难的问题。

  华韩整形2020年度财报显示,其2020年实现营收8.9亿元,毛利率为50.5%,但净利润只有1.2亿元。而鹏爱医疗虽然近三年毛利率一直保持在60%-68%,但2018年净亏损2.53亿元,2019年净利润只有1.38亿元,2020年又陷入了亏损。

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  究其原因,中游医美机构不仅要向上游供应商支付原料产品成本,还需要向新氧、更美、大众点评等第三方平台支付部分推广、获客所需的营销费用。

  以互联网医美平台新氧为例,其收益主要是向医疗美容机构收取信息服务费和预约服务费,其中,信息服务费可以简单理解为商家缴纳的广告费。有调研显示,一线城市的商家,每年需要向平台缴纳8万元的“坑位费”,此外,每个广告点击需要向平台付7-8元的广告费。预约服务费指用户在平台下单后,平台对商家抽取的佣金,通常是用户消费金额的10%。

  一位业内人士总结,整个医美产业链是,上游躺着赚钱,下游坐着赚钱,中游不赚钱。

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  不过,医美机构仍被资本看好。深圳中金华创基金董事长龚涛在接受《证券日报》采访时曾表示,这是因为作为医美实施的主体组织,医美机构拥有自主的定价权和规模扩张潜力。

  前瞻产业研究院数据显示,2014-2020年,我国医美市场规模由501亿元增长至1795亿元,年化增长率为24%左右。同时,轻医美逐渐成为医美市场的主要增量,预计到2026年,我国轻医美市场规模将突破3000亿元。

  未来,轻医美消费者无疑将是包括伊美尔在内的医美机构们争抢的重点。但轻医美项目客单价低、营销费用高,且常靠低折扣获客引流,医美机构们要想借此赚大钱,短期内并不现实。